解读京东之二：刘强东的利润账

上一篇说了京东的资本账(点击查看：解读京东之一：刘强东的资本账 )，今天再来八一八京东的利润账。

每年都在巨亏、并且逐年在加大亏损幅度的京东，竟然在2013年前三季度奇迹般扭亏。虽说6000万元的净利润相较于477亿元的营收着实寒酸，但京东至少可以对外宣告：我开始赚钱了。

众人在惊奇京东扭亏之余，多少还是感觉有些异样。这个6000万元更像是冲着IPO而竭力折腾出来的，毕竟要IPO了，好歹让投资人看到一点利润嘛。

京东三大利润来源

根据京东招股文件披露的数据，其营业收入从2009年的29.19亿元，一路飙涨至2013年前三季度的492.16亿元。但其2009年至2012年的亏损幅度却是持续扩大，2012年亏损高达17.23亿元(税前)，2013年前三季度却是奇迹般扭亏为盈实现6300万元税前利润(图1)。

从2013年前三季度的利润的结构来看，京东之所以能实现6300万元的盈利，主要由三个方面促成：1)营业亏损额的巨幅压缩，从2012年的19.51亿元骤降至2013年的3.16亿元；2)利息收入的大幅增长，从2012年的1.68亿元增加至2013年的2.15亿元；3)包含财政补贴在内的其他收入的大幅增加，从2012年的0.6亿元增加至2013年的1.64亿元。

2013年前三季京东利息收入及其他收入录得3.79亿元，覆盖了3.16亿元的营业亏损，因而录得0.63亿元的税前利润。

营业减亏，可劲折腾

京东的营业亏损在2013年前三季之所以能够大幅减少，采取的其实是并不新奇的双管齐下的方式：一方面提升收益，一方面压缩成本。

数据显示，京东近年的销售毛利率处于稳步上升态势，从2009年的4.8%一路增长至2013年的9.76%；而其营业费用率在经历2012年13.13%的上升拐点之后，2013年也大幅下降至10.4%。这一升一降共同促成了营业亏损额的骤降(图2)。

京东的毛利率逐年提升，翻译成白话就是：随着京东销售规模的增长，其对上游供应商有着越来越大的议价能力，其拿货的成本相对在降低，因而销售毛利得以提升。但横向对比京东、苏宁、亚马逊可以发现，京东的毛利率是三家里的最低者，这显示出京东的毛利率还有很大的提升空间(图3)。这也是京东的未来充满想象空间的关键所在。

值得注意的是，亚马逊的毛利率似乎加速上扬的趋势，这与其推广开放平台发力第三方电商服务业务有密切关系。借助自己的平台协助第三方实现B2C销售，这种业务的毛利率要远远高于自主式B2C业务。而京东在开放平台方面还刚刚起步，对其毛利率的拉升效果还不明显。

另外，苏宁的毛利率出现了反常的下滑趋势，其主要原因是苏宁实体与电商同发力，特别是2013年苏宁实施线上线下同价策略，整体上拉低了实体店的售价，因而毛利率也就跟随被压缩。

再来横向对比一下京东、苏宁、亚马逊的营业费用率。数据显示，京东的营业费用率也是三家中最低的，但其与苏宁基本处于胶着状态(图4)。这显示出主打电商的京东，相较于以实体为主的苏宁，并不具备运营上的成本优势。原本业界普遍认为，没有了实体店的门店租金，电商的营业费用率应该会大大低于实体店的营业费用率。

京东的营业费用率略低于苏宁，还是其极力控制营业成本之后的结果，2013年，京东在控制成本方面，显然是“一分钱掰成两分钱来花”。

为什么这么说？由于A股及美股对于营业费用具体划分口径不同，因而无法对直接将京东与苏宁进行详细比较，以京东与亚马逊进行同口径比较，就知道京东是如何一分钱掰成两半来花了。

按照美股的会计准则，电商的营业费用可以细分为：订单执行成本(主要是订单配送的仓储、物流费用)、营销费用、研发费用、一般及管理费用。现在将京东与亚马逊就这四个项目进行逐一比较(图5—图8)。

图5显示，近年来京东与亚马逊的订单执行成本率，皆处于缓慢上升态势，但京东2013年前三季度却突然转折下降，似乎超越了企业运行的自然惯性，通过人为因素强力压缩所致。

图6显示，近年来京东与亚马逊的营销费用率，也是同处于缓慢上升态势，但京东2013年前三季度却突然转折下降，疑似强大的外力人为介入。

图7显示，京东的研发费用相较于亚马逊一直处于低投入状态，2013年以来其研发费用率更是呈绝对下降。

（编辑：佛山站长网）

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