市销率60倍的Twitter，给我们带来什么启示？

市盈率已经无法表达市场对Twitter的崇拜了。

过去十二个月营收4.48亿美元，总市值在260亿美元上下徘徊，60倍的市销率（P/S），经历了一年多低潮期的美国股市，用Twitte的上市给了市场一份“梦”的故事。

理论上Twitter值多少钱？

开盘前，雪球财经上，“估股网”的用WACC（加权平均资本成本）模型，计算出对twitter的“乐观估值是117亿美元，折合约每股21.5美元。”其计算方法不无道理：

其一、从业务构成。Twitter的营收结构单一，且不性感。大部分来自广告收入，约12.6%的少部分来自于数据挖掘销售，而根据招股书中的趋势判断，后者的比例未来将下降。假设这个比例未来是10%，得到twitter的贝塔值1.4.（在线广告行业的贝塔值1.44*90%+数据服务行业的平均贝塔值1.05*10%）

其二、地域分布。 2013年大约25% 的收入来自于美国以外的地区，我们采用5.75% 作为美国的股权风险溢价，7.23%作为其他国家的股权风险溢价，得到加权平均值6.15%，如果未来美国以外的用户越来越多，这个值将变动。

其三、财务杠杆:。Twitter现在有7100万美元的资本租赁和资本化的1.27亿美元的运营租赁，综合看来，占整个资本的 1.69% ，基于这些假设，twitter的折现率约为（资本成本）11.5%。

通过一系列可计算数据的推倒，可以基于以上的假设和计算，“估股网”得到twitter的股权估值为117亿，相当于每股21.5美元。

就在昨天晚上，这一切严谨的数据都成为了历史。相应的，超过117亿美元，那近100%的溢价则应是研究的对象，是什么在推动“梦”的成长？

时机，喂饱市场

资本太饿了。兰亭集势、去哪儿、58同城一系列的鸣钟踹开了新一批互联网企业美国资本市场的大门，但从体量上中国小菜显然无法满足美国资本巨鳄的胃口。

资深行业人士谢文在Twitter上市后，撰文称，“Facebook之后资本市场已经有很长时间没有IPO，市场积累的资金太多，这就造成新上市公司发行价一路走高，甚至开盘股价一路上涨。很多人希望等待阿里巴巴上市，等了太久没有等到，等有新公司IPO时资金便流向这些公司。相对来说，Twitter注意风险防范，也进行压力测试，这也使其避免风险。Facebook和Twitter上市，也证明了web2.0模式的成功。”

相应的，可以看到如果市场上的资金连续的被Twitter量级的企业盘剥，等到阿里上市时，恐怕会出现，空有锣声，无人抬轿的现象。

此外，股票供给选择也是一大因素。《福布斯》文章指出，Twitter在IPO以前就在二级市场上提供其股票的买卖交易，不过在sharespost.com或secondmarket.com等网站上，Twitter提供的可买卖股票数量通常都不及IPO交易中发售的数量。文章称，Facebook股价在IPO以前被推升至45美元，远高于初始估值；而问题在于，在IPO以前，Facebook股票买家与卖家之间的平衡重度倾向于前者，从而将IPO以前的股价推升至过高水平。

与此相比，Twitter股票在IPO以前的购买量水平则远低于Facebook，从而推动其IPO以后的需求水平上升。因此，Facebook股票所曾经历的下跌走势很可能不会在Twitter股票身上重现。同样文章指出，预计未来几个月中投资者仍将青睐Twitter股票。

移动为王，重在“更新”

同属于社交产品，Facebook与Twitter，虽然前者的社交属性更强，而后者的媒体属性更强，但依然不能阻止两家的比较成为家常便饭。

看看二者的财务结构，以Facebook 2013年三季度财报和Twitter招股书比较：

可以看到无论是营收成本、研发费用、嬴政管理，二者均无明显差异，而在市场营销费用上，由于Twitter体量相对较小，因此适当的高比例也较为合理。

在财务信息上无法辨雌雄，那用户行为分析则显得更为重要。

用户总量上，Facebook有12亿用户，Twitter现在约2.18亿月活跃用户。

但用户行为上却有着明显的不同，首先是移动端的渗透，根据招股书显示75%的人是通过移动设备访问Twitter，相比之下，Facebook则停留在65%左右。在用户行为中差距最大的则是“更新”，据统计12%的Facebook用户会每天更新他们的状态，相对比Twitter则有52%，于此同时约41%的Facebook用户会每天都登陆，而Twitter的用户则只有27%（恐怕僵尸粉是其中一大诱因）。

由此可以看到，相较于用户的“登陆式活跃”，“更新式活跃”则更为诱人。直接反映到财务中的结果便是，Twitter约71%的广告收入来自移动端，在Facebook上这一数字仅为41%。

买移动端未来的账在似乎已经成为资本的共识。

想象空间

资本之所以认可移动，想象空间是必不可少的玩物。而Twitter的关键在于是否能实现营收多元化，以及提高移动端收入，所以Twitter才不得不在上市前夕花费一年的营收(3.5亿美元)收购移动广告公司MoPub，为了在上市前夕向投资者证明自己未来在移动端的营收潜力。

至于挖掘营收潜力，美国投行Suntrust Robinson Humphrey发布研究报告称，Twitter有四个巨大营收业务可以挖掘：

1.视频推送

Twitter的最大的机会之一，是利用其视频内容推广工具Amplify，在规模达2000亿美元的全球电视市场分得一杯之羹。Amplify允许广播公司通过Twitter发布视频短片和广告，并与电视上播放的节目同步。

2.搜索关键字

Twitter今年5月推出的关键字瞄准(Keyword?targeting)功能，也可能促进该公司的营收。Twitter可以利用其搜索功推出类似于谷歌、百度这样搜索引擎的关键字(AdWords)竞价排名的产品。

3.电子商务

也就是如今新浪微博所走的路，电子商务植入Twitter中。

4.移动应用分发渠道

Twitter在IPO文件中披露，其每月活跃用户中，四分之三是移动用户。

一些后话

是否会跌？这是大涨之后市场最感兴趣的话题。以下摘取了几方言论：

Pivotal Research Group：卖！

这家研究机构瞬间就将Twitter的评级降级至“卖出”，不过这条消息并没有丝毫影响市场对于推特的热情。

此前该机构为推特设定了30美元的目标价，并设定了15%的上浮区间，但是看到该股上市交易后的价格水平远高于这一区间之后，转而提醒投资者“股价被推到近40美元甚至更高，推特就太贵了”。

高盛：看空！

《华尔街日报》称，Twitter的承销商高盛和其他投行的分析师私下已经告知特定投资者，Twitter营收涨幅可能没有预期地那么高。

（编辑：佛山站长网）

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