拆解阿里巴巴上市困局

站长之家（Chinaz.com）10月11日报道：我们决定不选择在香港上市

在经历了漫长的对峙和纠结之后，最终阿里巴巴还是选择了这样一种执拗的方式决定自己的未来。

早在今年3月，纽交所、纳斯达克以及港交所就已经对阿里巴巴的 IPO 蠢蠢欲动，毕竟这是自 Facebook 上市之后最让人激动和憧憬的一门大生意。

包括淘宝和天猫在内的大淘宝业务占据了国内 B2C 市场的半壁江山，第二名的京东连它的一半都没有，并且如今依旧在亏损和寻找投资的尴尬困境中寻找未来的机会，2012年全年的交易额高达1万亿元——超过了 Amazon 和 eBay 交易规模的总和，支付宝豪取第三方支付市场六成以上的份额，是第二名财付通的一倍多，每天的交易额在60亿以上。

然而，并不止如此，还有已经让国内的金融行业感到风声鹤唳的阿里金融业务，面对企业的小微贷款仅每日的利息就在100万元，而坏账率却仅有1%不到，面对普通用户的余额宝在今年6月推出至今，资金规模已经达到500亿元，用户超过250万，阿里巴巴还与腾讯、平安保险合作推出了在线保险，马云还在「菜鸟」物流的宏大格局打造上跃跃欲试······

我们谈论的是腾讯之后中国互联网第二家有可能市值超过1000亿美元的公司，我们谈论的是在中国这块市场上处于近乎垄断地位的横跨电子商务、金融支付的一个庞然大物。

然而，这个巨人却也有自己的阿基琉斯之踵——错综复杂盘根错节的股权关系。

2007年，阿里巴巴集团成立阿里巴巴网络，而后这家在开曼群岛注册的公司在港上市，提交给港交所的招股书显示，Yahoo、软银及其他管理层、股东分别持有阿里巴巴集团39%、29.3%及31.7%的股份。

根据阿里巴巴2011年底公开的资料，马云拥有的阿里巴巴股份仅为7.43%，包括他在内的阿里巴巴高层的股份也不过10.38%，而软银和 Yahoo 则分别持有24%和36.7%的股份。

2012年，阿里巴巴以70亿美元的代价回购了 Yahoo 手中所持有的20%的股份，当时双方达成的协议中同时还规定了，如果阿里巴巴要进一步赎回雅虎手中剩余的股份，必须在2015年12月前上市，并且以雅虎收购价的110％的市值上市，否则雅虎将依然占有阿里巴巴20%以上的股份。

比股权关系更复杂的是，在当代中国的大环境中，无论是做百年企业的理想主义式的冠冕堂皇，还是维持一家公司长久竞争力和优势的现实考量，都要求马云和他的伙伴们需要精准而审时度势地把握住发展的每一步，在大胆尝试和小心实验中寻求一条符合中国特色的互联网模式。

非常之时必待非常之事，非常之事必待非常之人。

无论是和银联正面竞争的支付宝，还是直接威胁到银行的小额信贷业务，在越来越多的层面，阿里巴巴的发展已经触及到了人所共知的近乎不可触碰的「红线」，但着却又是公司未来发展必不可缺的拼图之一，在这种情况下，必然要求阿里巴巴的核心管理团队对公司的前途和战略拥有全盘的控制力。

现实的情况是，如果单纯以股权比重来分配企业权力的话，马云及阿里巴巴核心管理层将彻底失去对这家公司的话语权，于是，他们试图通过类似Google、Facebook 的 A 类和 B 类股权制度来解决这一矛盾，构思出了所谓的「合伙人」制度，以期在公司上市之后依然可以提名半数以上的董事提名。

但是，问题随之而来，港交所对阿里巴巴这样的制度创新却无法认同，而阿里巴巴管理层为了保证对公司的控制权也不得不放弃了在香港上市的原定打算。

更大的隐忧在于，被坚持同股同权的港交所拒绝的阿里巴巴现在即使考虑在美国上市，也不得不考虑在大洋彼岸上市有可能面临的一系列问题。

最迫切的问题，在电子商务最发达的美国市场，在 Amazon 和 eBay 占据主流的情况下，淘宝和支付宝在中国市场的威力潜力是否能够为美国的投资者全盘接受呢？就算霸占国内市场可是从未在海外市场取得显著成绩的阿里巴巴要如何向美国市场证明自己的价值呢？

最糟糕的结局或许是，马云及核心管理层保证了对公司的控制，但是阿里巴巴的估值却不可避免地遭遇缩水。

而另外一个现实的问题则在于，尽管都是同股不同权，但「合伙人」和A、B 股权制度还有着明显的不同，Google、Facebook 等采用双重股权的公司明确了 B 股和 A 股之间10：1的投票权力，但是阿里巴巴却自始至终没有对股票与股权之间的关系做出任何清晰明确的划分，直接将股东排除出了公司的管理，这种责任和权力间的模糊在制度严格的美国市场是否会得到认可也是一个未可知的问题。

更加严峻的问题在于，美国交易市场上的集体诉讼制度对曾经背负「恶名市场」的淘宝以及因为支付宝的归属而和 Yahoo 产生过纠纷的阿里巴巴来说，随时都可能引起爆炸性的连锁效果。

对阿里巴巴和马云来说，香港显然已经成了明日黄花，美国市场虽然美好，但亦存在着无法忽视的风险，那么未来的究竟选择在何处上市已然成了它目前最大的困扰和决定未来走势的关键布局。时间不多，而阿里巴巴的选择也不多了。

（编辑：佛山站长网）

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